Пост канала
- фото
🏦 У Т-Банка рейтинг ruAA, а у его облигации ruA. Как так? Интересный свежий пример того, почему при покупке облигаций нельзя смотреть только на название эмитента. Т-Банк — крупный системно значимый банк. У «Эксперт РА» рейтинг самого банка сейчас ruAA. А новый выпуск Т-Банка 001SUB-T2-01 получил ожидаемый рейтинг ruA(EXP). То есть сразу на три уровня ниже. И это не значит, что агентство внезапно стало хуже оценивать сам Т-Банк. 📉 Почему рейтинг выпуска ниже? Причина в конструкции: это субординированная облигация. Когда вы покупаете обычную старшую облигацию банка, вы становитесь его кредитором и стоите выше в очереди требований. Суборд — это более младший долг. В тяжелом стрессовом сценарии требования владельцев такого выпуска стоят ниже обычных кредиторов, а сама конструкция может включать специальные условия поглощения убытков. У конкретного выпуска Т-Банка есть события, при которых обязательства по облигациям могут быть прекращены. Поэтому самая важная мысль здесь простая: Вы покупаете не логотип Т-Банка. Вы покупаете конкретное место в очереди кредиторов и конкретные условия выпуска. 💰 А за что тогда инвестору доплачивают? За дополнительный риск инвестор обычно хочет дополнительную премию. У нового выпуска купон плавающий: ключевая ставка + спред. На этапе сбора заявок ориентир спреда был не выше 4 п.п., а финальная премия определяется по итогам книги. Но для нас здесь важнее сам принцип: сколько инвестору доплачивают за переход из обычного старшего долга в более младший? Каждый дополнительный 1 п.п. доходности — это условные 10 000 ₽ в год на 1 млн ₽ капитала до налога. Если премия 3 п.п. — около 30 000 ₽. И дальше вопрос уже не «Т-Банк же надежный?», а «достаточно ли мне этих дополнительных денег за дополнительный структурный риск?» 📌 Еще две важные детали Первая — номинал одной облигации 100 млн ₽, и выпуск предназначен только для квалифицированных инвесторов. То есть это не бумага для обычной розничной подборки. Для нас она сейчас интересна именно как очень наглядный учебный пример. Вторая — первый call предусмотрен примерно через 5,25 года, а полный срок выпуска около 7 лет. И call здесь не означает, что инвестор точно получит деньги через 5,25 года. Это право эмитента досрочно погасить выпуск, а не право инвестора потребовать свои деньги назад. ⚠️ Поэтому перед покупкой облигации знакомого банка я бы проверял четыре вещи: 1. Рейтинг самого эмитента. 2. Рейтинг именно конкретного выпуска. 3. Место бумаги в очереди: старший долг или суборд, есть ли специальные условия поглощения убытков. 4. Условия денег: купон, реальная дата погашения, call/оферта и кто именно имеет право инициировать досрочное погашение. И только после этого смотрел бы на красивую доходность. В общем, рейтинг банка — это не универсальная наклейка на все его облигации. Один и тот же сильный банк может выпускать бумаги с совершенно разным уровнем риска. И кейс Т-Банка это сейчас показывает максимально наглядно: банк ruAA → субординированный выпуск ruA → три ступени вниз не из-за бренда, а из-за места этого долга в структуре капитала. ⚠️ Не инвестрекомендация. Выпуск здесь только как свежий пример того, почему нужно смотреть рейтинг и условия конкретной облигации, а не только рейтинг эмитента. А вы при покупке облигаций смотрите рейтинг именно выпуска или обычно только эмитента?
Открыть в MAX- Просмотры
- 38
- ER
- 5,3%
- Реакции
- 2