Пост канала
- фото
Разбор первички: ТД РКС-002Р-09. Купон 24% при ставке 14% — щедрый подарок или ловушка ликвидности? Девелопер «РКС Девелопмент» через эмитента ООО «ТД РКС» 7 сентября собирает заявки на 3-летний выпуск с ежемесячным купоном 24,00% (YTM 26,8%). На фоне цикла снижения ключевой ставки ЦБ с пиковых 21% до текущих 14,00% спред в +1 000 б.п. притягивает розничных инвесторов. Разбираем свежую МСФО-отчетность за I полугодие 2026 года и отвечаем на главный вопрос: идти в первичку или брать бумаги в биржевом стакане? 📌 О компании Федеральный девелопер жилья комфорт- и бизнес-класса (на рынке с 2007 года, 100% контроль у основателя Игоря Сагиряна). Специфика: квартиры сдаются исключительно с чистовой отделкой. Портфель: 1,6 млн кв. м NSA. Исторически строили в регионах (Пенза, Тверь), но сейчас фокус сместился на столичный регион: флагманы — апарт-комплекс «Инсайдер» (Москва) и ЖК «Коллекция» (МО). Кредитный рейтинг: BBB.ru со стабильным прогнозом от НКР (повышен в апреле 2026 года). Поручитель по выпуску — материнское ООО «РКС Девелопмент». 📊 Финансы за I полугодие 2026 (МСФО) ⚫️ Выручка: взлетела в 4,2 раза — до 7,10 млрд руб. (против 1,68 млрд годом ранее). ⚫️ Операционная прибыль: выросла в 7 раз — до 2,75 млрд руб. (рентабельность 38,8%). ⚫️ Чистая прибыль: 1,10 млрд руб. против убытка 510 млн руб. годом ранее. ⚠️ Риск монопроекта: 89,2% всей выручки (6,33 млрд руб.) обеспечил один проект — «Инсайдер». Бизнес критически завязан на его своевременный ввод. ⚠️ Долг и ликвидность ⚫️ Совокупный долг: 34,01 млрд руб. (+18,3% с начала года). ⚫️ Срок погашения давит: 70,5% долга (23,99 млрд руб.) — краткосрочные обязательства. ⚫️ Кредит Сбера: 18,59 млрд руб. проектной линии под «Инсайдер» продлены в августе до сентября 2026 г. под сдачу объекта. ⚫️ Кассовый разрыв: операционный денежный поток отрицательный (-4,72 млрд руб.) из-за роста рассрочек покупателям (активы по договорам выросли до 15,2 млрд). Свободного кэша на счетах и депозитах — 520 млн руб. ⚫️ Эскроу-подушка: за балансом накоплено 9,08 млрд руб. (+74,8% за 6 мес.), которые при вводе «Инсайдера» пойдут на списание долга перед Сбером. ⚫️ Ковенанты: по кредитам на 3,76 млрд руб. нарушены сроки подачи документации (в т.ч. техсдвиг по «Булатниково» на 2,02 млрд), долг переведен «до востребования». Банки дефолт не требуют, но группа в жесткой зависимости от их лояльности. ⚫️ Собственный капитал: всего 7% от валюты баланса (3,0 млрд руб.). 🎯 Куда пойдет 1 млрд руб. с займа? Земельный банк: у группы жесткие обязательства по выкупу участков на 8,17 млрд руб. (Ярославль, Подмосковье). До открытия проектных линий землю приходится закрывать облигациями. Рефинансирование: в июне погашен старый выпуск 002Р-03 на 950 млн руб. — важно удержать объем публичного долга. ⚖️ Первичка против вторичного рынка Смотрим на обращение выпусков ТД РКС в стакане с аналогичной дюрацией: 🔸 ТД РКС 002Р-08 (дюрация ~2,0 года, погашение апр. 2029): Купон 25,50% | Цена ~100,1% | YTM ≈ 28,7% 🔸 ТД РКС 002Р-07 (дюрация ~1,8 года, погашение янв. 2029): Купон 26,00% | Цена ~101,0% | YTM ≈ 28,8% 🔹 ТД РКС 002Р-09 (НОВЫЙ) (дюрация ~2,2 года, погашение сент. 2029): Купон 24,00% | Цена 100,0% | YTM = 26,83% Итог сравнения: новый выпуск выходит хуже рынка: по купону вы теряете 1,50% годовых, а по YTM — около 185–190 б.п. 💣 Оценка риска дефолта Горизонт 2026 года (1–2%): Риск минимален. Сбербанк контролирует стройку «Инсайдера» и держит 15% опцион в застройщике. Банку выгодно довести объект до ввода и раскрыть 9 млрд эскроу. Горизонт 2027–2029 гг. (5–7%): Риск повышенный. Покрытие процентов OIBDA слабое (1,3x}, подушка капитала тонкая, впереди выплаты за землю (8,2 млрд) и старт новых строек при сжатии льготной ипотеки. 🤔 Что в итоге? В первичку 002Р-09 не идем. Премия недостаточна при наличии более щедрых альтернатив эмитента. ✅ Альтернатива: берем в стакане 002Р-08 (купон 25,5%, YTM ~28,7%) или 002Р-07 (купон 26,0%, YTM ~28,6%). Не является ИИР.
Открыть в MAX- Просмотры
- 860
- ER
- 2,9%
- Реакции
- 25